罕见负增为哪般？

作者：翊铭

编辑：顾俊

风品：晓铭

来源：首财——首条财经研究院

所谓烈火出真金。伴随医改渐进深水区，激浊扬清中，医药业越发凸显良币效应。真正的优质者脱颖而出、粗放者则露出掉队姿态。

4月17日，健康元公告，TG-1000胶囊Ⅲ期临床试验达到主要研究终点，将于近期就其上市申请向CDE进行沟通，推进上市进程。

可喜可贺。尤其面对业绩罕见双降，堪称雪中送炭。

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两大主业失速

生物制品“赔本赚吆喝”？

公开信息显示，健康元主要从事医药产品及保健品研发、生产及销售，业务涵盖化学制剂、生物制品、化学原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备、保健食品等多重领域。

2024年4月2日，健康元发布2023年报：营收 166.46 亿元，同比下降 2.90%；归属于上市公司股东的净利润14.43 亿元，下降 3.99%；归母扣非净利13.74亿元，下降 3.18%。

拉长维度看，早在2022年就有成长疲态，营利增速较2021年均有明显放缓。2023年的营利双负增更是罕见，2019年至2022年净利皆为双位数增长，2023年下滑为近五年首次，至于营收上次下滑还是在2006年。

（来源：公司年报）

细分业务，化学制剂为第一大板块，主要包括呼吸系统用药、消化道、辅助生殖、抗感染、精神用药，营收占据半壁江山。2022年营收92.26亿元，2023年降至87.14亿元，毛利率也下滑1.44个百分点。

其中，消化道、抗感染及促性激素用药是公司传统优势品种。2023年消化道领域销售收入29.03亿元，同比下降15.5%；抗感染领域收入5.1亿元，同比下降60.88%；呼吸制剂可喜增长48.35%达到17.41亿元，却难抗整体板块下滑。

第二大收入来自化学原料药及中间体，营收50.45亿元，同比降低3.5%；毛利率33.64%；下降1.79%。

两大业务合计占营收比82.66%，妥妥的收入主力。双双表现不振，自然拖累整体业绩。中药制剂和保健食品可喜增长39.24%、61.56%，无奈受制体量羸弱、难拉基本盘。

即便呼吸用药增速喜人，较上年增速仍有不小下滑。以丽舒同为例，作为国内首款仿制Xopenex的哮喘制剂，有投资者2023年底在互动平台提问，“丽舒同这个吸入剂以不到1.65一支价格中标，而且只中了不到两百万支，加起来不到300万的金额，这是贵公司去年销售5个多亿的产品，这样的集采贵公司以后是否还会继续参加？”

言语犀利，却值企业冷思。遥想2019年获批上市时，除了原研药Xopenex®，丽舒同在市场中并无对手。但2022年以后扬州中宝药业股份有限公司、江苏大红鹰恒顺药业有限公司等不少于7家的国内药企顺利斩获批文。竞品纷纷下场分食，市场竞争一下子激烈起来。

截至2023末，健康元有3个吸入制剂品种成功中选第五批国家集采；另一产品注射用美罗培南（倍能）中选第七批国家组织药品集中采购，预计11月落地。

自然，这有利快速起量、打开市场，也意味着降价让利、利润承压。2023年健康元毛利率62.16%，同比下降1.37个百分点。

值得一提的是，2023年，被寄厚望的生物制品营收仅8442.61万元，同比大滑79.33%。毛利率-21.51%，较2022年同期减少95.37个百分点，以至被吐槽是否“赔本赚吆喝”？

据悉，健康元生物制品包括单克隆抗体、疫苗、重组治疗性蛋白以及其他生物疗法等。2023年，健康元将注射用利普苏拜单抗、司美格鲁肽注射液呈交监管部门审批。其中，后者即是近年大热的“减肥神药”，一度引发市场期许。能否借此业绩反转，等待时间作答。

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销售费VS研发费 破颓靠什么

能够肯定的是，无论带量采购、还是一致性评价，医改大潮的最终目的是降价增效、鼓励高质创新，提升从业者的核心竞争力，进而惠及万千消费者。

同样，健康元的脱困良方也在上述顺势、乘势上。

Wind数据显示，2019年-2023年，健康元销售费39.62亿元、39.40亿元、50.27亿元、49.51亿元和44.34亿元，2022年开始有所下降、但仍处在高位。销售费用率为33.07%、29.14%、31.61%、28.88%和26.64%。其中，市场宣传和推广费用贡献大头，2023年达到37.77亿元、占销售费比达85.18%。

以2023上半年，公司推进全国呼吸专线销售团队的组建，新增开发二级以上医院超过1400家。同期销售费达到25.12亿元，占营业成本超82%，超同期研发费7.07亿元的两倍有余。

值得一提的是，从销售驱动向创新驱动转型，是国家医改的重要目标。2023年7月，国家卫健委会同教育部、公安部、国家药监局等部门，联合召开视频会议，部署开展为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。

而2023年8月，长江商报曾报道，一份疑似国家审计署出具的标题为《广东省药品耗材专项审计调查报告》在网上流传。该报告显示，2021年-2023年3月，健康元旗下丽珠集团丽珠制药厂累计向2953家商务推广公司支付服务、咨询等费用30.82亿元，其中向8家由丽珠集团员工开设的咨询公司支付咨询费1240.01万元，资金到账后被转入相关员工个人账户用于药品公关。

孰是孰非、不做评价，留给时间作答。

能确定的是，面对行业重塑，想要打破业绩困态，越发考验企业的产品特色、专业度，背后离不开研发投入、研发质量。

2023年，健康元研发投入16.32亿元，同比下滑4.61%，占营收比9.80%；这也是自2019年以来该投入的首次缩减。

2019年至2022年，健康元研发费为9.06亿元、10.72亿元、13.97亿元、17.42亿元，四年累计投入51.17亿元；占营收比重7.56％、7.93％、8.88％、10.16％。截止到2023年底，公司研发费用为16.62亿人民币，同比下降4.61%。营收占比为9.98%。

据第一财经2023年4月报道，公司在研产品合计高达244项，其中，高壁垒复杂制剂45项。

2023年突然掉头向下，对其数量众多的研发项目进展有无影响值得关注。据健康元4月初公告披露，部分募资投资项目出现延期。

如海滨制药坪山医药产业化基地扩建项目募资1.6亿元，截至2023年12月31日已累计投入募资1.153亿元，投入进度72.09%。该项目预定可使用状态原为2024年1月24日，但因进口设备采购货期及公司在研新品注册申报进度影响，并结合募投项目实际建设情况，最终延至2025年12月31日。

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现象级产品跌落

提到营销，健康元创始人朱保国称的上大师，一度与打造“脑白金”的史玉柱齐名。借助现象级产品太太口服液，其完成了原始积累。

据长江商报，因一位亲戚喝了村里中医开的中药，脸上黄褐斑竟奇迹痊愈，让朱保国意识到其中商机。90年代斥9万元巨资购买该配方，并将其注册为独门秘方。

1994年三八妇女节，朱保国将太太口服液批量投向市场，由于精准解决更年期女性脸上黄斑等问题，一上市就获得了市场青睐。当然成功，也与大胆营销相关。除了找来毛阿敏、林志玲代言，让“做女人真好”广告词席卷全国各地，朱保国还聘请了大批销售人员，深入城市社区乡村，将产品送至千家万户。公开信息显示，太太口服液上市短短2年，销售收入就突破3亿元。2000年前10个月突破4亿元。

此后，朱保国趁热打铁、相继推出静心口服液、美容口服液等。直到2001年6月，太太药业在上交所挂牌上市，2002年获得丽珠制药控制权，一时风光无二。

只是，市场在变、消费者也在变。伴随相关竞品增多，市场竞争日益高阶、专业，除了营销更要核心实力、口碑体验说话。叠加太太口服液自身发生诸多负面消息，最终让朱保国不得不走上转型之路。

2003年更名健康元，之后逐渐转型医药业，逐步弱化保健品标签。目前，曾火遍大江南北的太太口服液早已跌不复当年神勇，保健品业务也已不是健康元的主攻目标。2022上年保健食品营收0.55亿元、占主营业务收入比重仅0.64%；2023全年营收1.96亿元，占总收入比不足2%。

是否遗憾、有无错付误判，仁者见仁。相比之下，即便拥有丽珠集团、健康元两家上市公司，朱保国在拓展资本版图上一直不予余力。2020年10月，丽珠集团董事会通过分拆丽珠试剂至创业板上市的议案，2023年11月该计划宣告终止，之后丽珠试剂又将目标转至新三板。

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货币资金五年新高 能重拾神勇？

当然，变是唯一的不变。

无论产品线扩容更迭，还是资本市场开拓，都是企业发展信心、活力的折射体现，本身值得肯定。

回到业务面，呼吸系统营收贡献比持续提升，成为企业成长的一股核心驱动力。以盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液为例，该品种原研药为美国Sepracor公司，1999年3月在美批准上市。2019年9月，健康元拿下国内首仿，2020年纳入国家医保目录。因原研药未在国内获批上市，健康元药业一直独享市场，个中市场眼光值得肯定。

另一厢，健康元也在加快创新药研发。2023年末自主研发的国内首个吸入式抗生素新药——妥布霉素吸入溶液（健可妥）被纳国家新版医保目录，有望进一步提高药物普及程度，稳固企业吸入制剂方面的龙头地位。2023年中药制剂营收约18.05亿元，同比增长39.24%，毛利率达68.1%。国际化布局方面也有喜报，2023年集团境外营收25.84亿元，占主营业务收入比提至15.64%。

此外，货币资金进一步改善，2023年末达到156.92亿元，为近五年新高。充裕的资金储备，为企业创新战略布局、新业务培育留下更多腾挪空间。

显然，健康元仍有突围明牌、再塑辉煌的实力潜力。2023的罕见负增，能否成为一记深蹲，2024年能否重拾神勇？等待朱保国的答卷。

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原文标题:两主业失速 、营收17年来首滑 健康元如何重拾神勇？