10月27日,暴跌19.13%,市值一夜蒸发257亿美元,赛诺菲上演了MNC近十年最大的惨案。
事实上,这也是赛诺菲美股2002年上市以来最大单日跌幅。导火索是一份增长不及预期的三季报,以及更新的“play to win”战略计划。
战略更新之处主要包括两点,加大研发和创新投入,以及拆分消费者医疗保健业务。
拆分是近两年大药企的一致操作,辉瑞、诺华、强生、葛兰素史克等都在努力变得更纯粹。问题的关键或许在于前者。
赛诺菲计划优化成本,将省下来的20亿欧元用于研发投资;而由于加大研发投入,赛诺菲预计今明两年的每股收益只能实现中个位数的增长,它还放弃了之前制定的2025年的经营目标,选择专注再投资,而不是32%的营业利润率目标。
公司CEO在财报电话会议上直言,“知道短期内会出现一些失望,你(投资者)想要确定性。但对我们来说,确定性的代价并不是最大化公司的长期价值”。用他的话来说,赛诺菲正在对未来十年做最大的赌注。
然而,投资者却对赛诺菲的决定表达了强烈的不安。
要知道,成熟的大药企总是擅长在不同节点做取舍,以适应新的变化。这一轮寒冬里,大药企都在收缩、专注、以及寻找下一个增长点,赛诺菲的做法也无可厚非。本质上,这些都是大药企多年来在多次周期沉浮中形成的肌肉记忆。
但在投资者眼中,赛诺菲以往的研发生产效率很低,目前的管理层能否扭转状况还有待观察。一位医药投资人评价道,研发、并购不力,赛诺菲的估值在一众MNC里最低,不是没有原因的。
赛诺菲决定继续豪赌,但它背后的赌徒,当下却极度厌恶风险,一场近十年MNC最大惨案由此发生。就像华尔街分析师说的那样,play to win战略计划“在错误的时间”到来。
/ 01 / MNC近十年最大惨案
10月27日,当公司发布2023年第三季度财报,同时宣布更新的“play to win”战略,其中包括加大研发投入和分拆消费者医疗保健业务。
三季报显示,赛诺菲营收119.64亿欧元,同比下降4.1%(按固定汇率计算同比增长3.2%),前三季度总营收321.51亿欧元,同比下降0.4%(按固定汇率计算同比增长3.9%);每股收益(EPS)没有达到预期,预期EPS为2.26美元,实际EPS为1.39美元。
具体来说,三季度赛诺菲制药业务收入76.2亿欧元,疫苗业务收入31亿欧元,同比减少0.6%、消费者保健业务收入12.5亿欧元,同比增长4.6%。
其中,制药业务分为特药板块和普药板块,分别占比60.8%和39.2%。
特药板块在重磅明星产品度普利尤单抗的强势增长下,抵消了肿瘤业务的下滑。度普利尤单抗撑起特药板块半边天,三季度销售额为28.47亿欧元,同比增长32.8%,至此前三个季度销售额达到77.25亿欧元,全年有望达到110亿欧元;神经学、肿瘤学和风湿病学板块营收5.04亿欧元,同比下滑37%;罕见病领域营收12.84亿欧元,同比增长12.1%。
普药板块则全面下滑,营收29.86亿欧元,同比下降6.6%,主要包括糖尿病和心脑血管疾病药物,抗凝血剂依诺肝素营收2.55亿欧元,同比下降9.8%;甘精胰岛素营收2.65亿欧元,同比下降4.9%。
赛诺菲作为全球TOP10的大药企的无力感,在这份财报中再次展露无疑。表面看,靠着度普利尤单抗,赛诺菲的日子过得还可以,达必妥的专利也要到2028年才会过期。虽无近忧,但有远虑,过分依赖和压宝单一产品总不是什么好兆头。
除了度普利尤单抗,赛诺菲曾经的重磅单品甘精胰岛素来得时、依诺肝素和波立维都面临专利悬崖,份额正在被生物仿制药蚕食;疫苗、糖尿病板块落寞的同时,肿瘤板块也不够给力;后续管线青黄不接,难以找到达必妥之后的接棒者。
实际上,自从2019年6月Paul Hudson担任赛诺菲CEO以来,第一件事就是为赛诺菲制定了新的发展方向,基于最大限度地开发和分销度普利尤单抗而提出Play to Win战略,将业务发展重点放在了高价值的原研药和疫苗。
尽管赛诺菲CEO表示,度普利尤单抗的增长,证明了当初play to win战略的正确,公司也将继续推进更新的play to win战略计划,即加大研发投入和拆分消费者医疗保健业务。
但是市场并不买单。27日,赛诺菲股价大幅跳水,单日跌幅达到了19.13%,这不仅是其股2002年上市以来最大单日跌幅,也是近10年来MNC最大的惨案。
一夜之间257亿美元市值蒸发。赛诺菲CEO想到了投资者会失望,但他一定没有料到,投资者的反应会如此激烈。
/ 02 / Play To Win
三季度业绩不及预期的同时,赛诺菲为了加大研发投入,“削减”了每股收益目标。其预计预计今明两年的每股业务收益将达到中个位数的增长,ODDO BHF的分析师认为这是“令人失望的”。
公司还放弃了之前制定的2025年指导方针,选择专注于再投资,而不是32%的营业利润率目标,以培养长期盈利能力。
尽管赛诺菲重申发展目标,即到2030年实现超过220亿欧元的免疫学销售额和超过100亿欧元的疫苗销售额。但一场特大惨案还是发生了。
在全新的战略计划中,赛诺菲宣布了进一步改善其成本结构的举措,以及在整个生物制药业务启动效率计划,以释放运营资源,支持加速的研发投资。
关于成本削减,在此前的一次投资者演讲中,赛诺菲预测将通过重新分配管道资源,即削减肿瘤学实验资产,重视免疫学实验以节省7亿欧元,通过进一步利用采购节省6亿欧元,通过优化国家设置、集中某些业务和重新聚焦研发基础设施和技术平台,再节省7亿欧元。其目标是从2024年到2025年底总计节省高达20亿欧元,其中大部分将重新分配给创新研发。
为了变得更纯粹,赛诺菲还决定拆分消费者健康部门。该业务包括抗过敏药物Allegra以及止痛药物IcyHot和Aspercreme,去年的收入超过50亿美元。
大药企都在努力变得更加纯粹。辉瑞剥离消费者业务部门,将仿制药业务与迈兰合并,诺华分拆仿制药业务山德士,强生分拆消费品部门。
而在此次宣布更新战略之前,赛诺菲也在不断进行瘦身。去年4月,其原料药公司Euroapi在巴黎证券交易所分拆上市;6月,以9亿美元将PD-1药物Libtayo的全球权益退还给再生元;7月,赛诺菲与Neuraxpharm达成协议,将17种药物打包出售给Neuraxpharm。
2021年,赛诺菲还将16种消费者保健产品出售给德国的Stada Arzneimittel,涵盖感冒和流感药物、护肤品和食品补充剂品牌。更早前,赛诺菲还将仿制药业务出售给Advent。
持续瘦身的同时,赛诺菲也不断加大在创新药方面的研发和收购。比如今年3月,赛诺菲斥资29亿美元收购Provention Bio,获得已上市的全球首个且唯一1型糖尿病药物Teplizumab;7月,赛诺菲与Recludix Pharma达成一项战略合作协议,开发一款首创口服小分子STAT6抑制剂,用于炎症和免疫疾病患者,STAT6被认为在多种皮肤病和呼吸系统疾病中起关键作用。
不久前,百健以微弱优势击败赛诺菲,以73亿美元正式收购罕见病公司Reata Pharmaceuticals;此前,赛诺菲曾与安进竞争并购罕见病明星公司Horizon,但遗憾的是未能与Horizon就交易价格达成收购事项。
从以上收购动作及意图不难看出,赛诺菲正在战略性放弃肿瘤业务。这也是其所谓的生物制药业务的效率举措。
接下来,赛诺菲的管线侧重点将是自免和疫苗领域,希望在度普利尤单抗和疫苗的成功基础上再接再厉。其CEO表示,推进Frexalimab和Amlitelimab等管线的后期试验将创造巨大价值,并补充说“这些事情并不便宜,但它们是不容错过的机会。”
其中,Frexalimab是ImmuNext开发的一种新型CD40L单克隆抗体。2017年,赛诺菲与ImmuNext签订5亿美元全球独家授权协议,获得Frexalimab在狼疮和多发性硬化症等一系列自身免疫性疾病领域的开发权益。
5月份,赛诺菲在2023年多发性硬化中心联盟年会上公布了 Frexalimab治疗复发性多发性硬化症的II期临床研究达到了主要终点,计划在2024年开始关键试验。
Amlitelimab则是由Kymab研发的一款全人源的OX40L单抗,2021年11月,赛诺菲以14.5亿美元的价格收购了Kymab得到了这款药物。
今年6月份,赛诺菲宣布Amlitelimab治疗中重度特应性皮炎的IIb期STREAM-AD研究,达到了改善EASI评分的主要终点和关键次要终点,特应性皮炎的关键试验将于2024年上半年启动。
“我们今年将花费比以往任何时候都多用于研发,2024年甚至2025年还会花费更多”,赛诺菲CEO这样说。
/ 03 / 赛诺菲的BD迷途
理论上,一家创新药企决定加大创新投资,难免会对短期业绩造成影响。对于投资医药领域的投资者,这应当是“常识”,即使难以接受也未必会反应如此激烈。
或许是因为赛诺菲宣布新战略增加投资,会影响短期盈利能力,又或许是因为赛诺菲过去几年BD的拉胯,让投资者失去了信心,又或许兼而有之。
早在2019年新CEO上台后,遭遇中年危机的赛诺菲,就对新技术的布局十分积极。2020年、2021年,赛诺菲并购、引进的总额已接近150亿美金。然而2022年,一年就败掉了62亿美元。
先是花费25亿美元收购的SAR444245陷入迷途,这是一款针对IL-2的创新药IL-2是一种细胞因子,作为一个成熟靶点,第一款药90年代就已上市,抗癌效果不错但一直没有被普及使用,原因在于选择性不够+半衰期太短等因素带来的毒副作用太大。
SAR444245一度被认为具备解决上述痛点的可能。但其一期临床数据一般,赛诺菲不得不终止临床,并决定调整剂量,开启新的临床方案。
IL-2之外,赛诺菲最大的败笔要数BTK抑制剂。自于2020年36.8亿美元收购principia以来,赛诺菲已经相继终止了几款BTK抑制剂的开发,今年5月,其准备再一次终止另一款BTK抑制剂Atuzabrutinib。
这款药物于去年12月分别在美国和加拿大完成了针对特应性皮炎的II期试验,但出于对疗效和药代动力学的考量,他们也还是放弃了对其的继续开发。
当然,这并非赛诺菲自己的问题,几乎所有的BTK抑制剂在临床试验过程中都会面临没有效果或效果很差、不良反应多等问题。
事实上,药物研发失败并不奇怪,这本身就是一项成本高昂、风险高的业务。在药物最终上市之前,谁也无法预测最终的结果,即便是BD经验丰富的大药厂们。
赛诺菲引进PRN1008、PRN2246之时,两款产品都已经处于3期临床阶段,且前期数据也让人看到了成功的希望,但依然没能刮出大奖。
如果是引进处于早期临床阶段的产品,踩雷更是难以避免。比如赛诺菲引进SAR444245之时,该产品仅处于1/2期临床阶段。
在外界眼中,赛诺菲总是赌,喜欢挑黑马剑走偏锋,但又经常挑错血本无归。也正因此,当赛诺菲决定加大研发投资,对未来十年做最大赌注的时候,投资者们彻底慌了。
/ 04 / 当“赌徒”厌恶风险后
赛诺菲的崛起历程也是一部扩张史。
从一家微不足道的普通制药企业,到并购扩张成为法国第二,再到“联老三”、“吞老大”,赛诺菲一步步走上了其人生巅峰。这里面有资本运作的力量,有赛诺菲在制药领域的前瞻性,同时是赛诺菲不断巩固研发实力,不断推出重磅产品的结果。
然而,近几年的表现,尤其BD层面的失利、管线的青黄不接,消磨了市场对赛诺菲的信心,尽管2022年其营收规模依旧排在全球药企排行榜第8位。
这足以说明,无论药企规模有多大,过去的成就不能代表未来。当然,过往的失利也不能意味着未来难以成功。
但是,当“赌徒”厌恶风险后,一切都发生了变化。
创新药研发成功可以带来的财富是史无前例的高,但成功概率也是史无前例的低。一个新药成功,可能背后死掉了一万种药。所以,从某种意义上讲,创新药企是“赌徒”,投资者则是“赌徒背后的赌徒”。
寒冬里,大药企都在收缩、专注、以及寻找下一个增长点。本质上,这些都是大药企多年以来在多次周期沉浮中形成的肌肉记忆。
赛诺菲也做出了同样的决定,加大赌注,即下一波创新药进步需要更多的投入才能推向市场。只是,它的计划在一个“错误的时间”到来。
行情好的时候,这些赌徒背后的赌徒们对于风险、亏损有着足够的宽容与向往,但在持续已久的资本寒冬下,很多人已经被市场调教得极端厌恶风险,此时让他们为不确定性买单,近乎天方夜谭。
原文标题:近十年MNC最大惨案的发生:当赌徒背后的赌徒厌恶风险
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