夯实基本面是王道

作者：蒙多

编辑：吴双

风品：令煜

来源：首财——首条财经研究院

五穷六绝七翻身，怎奈解禁潮未退。

据东方财富数据，7月17日至7月21日，A股上市公司单周解禁市值为929.34亿，连续三周解禁市值超900亿。本月将有341家上市公司解禁，涉及市值或超4800亿。

常言道，解禁猛于虎。可在铑财看来，解禁犹如一颗试金石，恰能检验出企业真金还是虚火。尤其大股东、高管们的动态，因其更了解企业运营现状及发展前景，一举一动往往具有风向标意义，左右着中小投资者的去留情绪。

具象到企业，龙芯中科受解禁、大额减持双重暴击，自6月24日解禁以来，20日累计超额收益跌幅高达26.51%。

另一厢，甘李药业、葫芦娃虽也迎大额解禁，由于前者股东减持温和、后者暂无股东宣布减持，股价走势较为平稳。20日累计超额收益葫芦娃微跌1%，甘李药业还上涨了12.97%。

当然，时下不代表未来。解禁如同开启潘多拉魔盒，没人能保证甘李药业、葫芦娃股东后续不大额减持。说千道万，股市就是信心市，企业基本面扎不扎实、核心竞争力够不够硬，才是股价走势的真正指南针。

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大额解禁、大额减持

季度转亏又要支付版税

龙芯中科还好么？

公开信息显示，龙芯中科是一家主业为处理器及配套芯片的研制、销售及服务，主要产品与服务包括工控类芯片、信息化类芯片、解决方案的科技企业，曾获优秀网信产品基础软硬件奖——“金鼎奖”，被视国产芯片龙头、“国产CPU第一股”。

6月26日，龙芯中科限售股份迎来解禁。据东方财富，此番解禁股份数达2.46亿股，系首发原股东限售股份与首发战略配售股份，占总市值61.25%，占流通市值的88.22%。以当时股价计，约合解禁市值340.81亿元。

涉及股东数多达15个。包括第二大股东北京中科算源资产管理有限公司（下称“中科算源”）、第三大股东宁波中科百孚股权投资合伙企业（有限公司）（下称“中科百孚”），以及第四大股东横琴利禾博股权投资者激进（有限合伙）（下称“横琴利禾博”）。

6月27日晚，龙芯中科发布减持公告，中科百孚、横琴利禾博、鼎晖祁贤以及鼎晖华蕴拟合计减持不超13.17%股份。若以减持披露当天收盘价计，合计套现将超70亿元。

2022年6月，龙芯中科成功上市。相较60.06元的发行价，解禁日股价累计涨幅约130%，解禁股东账面浮盈至少190亿元，拟减持四股东账面浮盈约93亿元。

大股东带头“跑路”，自然牵扯市场神经。股吧中不乏吐槽声“不买减持股，大股东自己不看好，小韭菜看好这不是么？”、“越砸越难减，拉也拉不动，看戏”......

言语或有偏颇处，也情有可原。要知道，龙芯中科上市刚刚才满一年。解禁窗口一开，大股东们便纷纷“着急”减持且规模巨大，难免令人浮想联翩，公司成色是否虚高？基本面及发展前景咋样？后续有无减持大单跟进？

客观数据说话。2020年至2022年，龙芯中科分别实现营收10.82亿元、12.01亿元、7.39亿元，对应增速122.87%、10.99%、-38.51%；净利为7223.74万元、2.37亿元、5175.20万元，对应增速-62.43%、227.81%、-78.51%。

不难发现，龙芯中科虽拥有一定造血能力，业绩起伏却很大。2021年双增、2022年又双降。大起大落间，成长性、稳健度、发展确定性亟待提升。

进入2023年，业绩颓态还有加深迹象：

一季度营收1.18亿元，同比下降34.93%；归母净利-7217.92万元，同比下降298.17%；扣非归母净利-9562.83万元，同比下降1041.2%；经营活动产生的现金流量净额-1.7亿元。

销售毛利率持续承压，2021年、2022年和2023年一季度分别为53.75%、47.09%和37.04%。

如此基本面，难怪遇到解禁减持，大股东、中小投资者不淡定。

深入财报，业绩不振内外皆有因。

受全球消费电子疲软影响，龙芯中科所处的半导体赛道亦难言乐观。2020年至2022年，国内行业净利平均值分别为2.17亿元、5.02亿元、3.1亿元，呈现先升后降态势。值得注意的是，龙芯中科同期净利额均低于行业均值。

再看企业自身，盈利质量有待提升。

2020年至2022年，龙芯中科收到的政府补助为2884.63万元、8139.1万，19624.16万。2020年与2021年分别占当期净利润39.93%、34.17%，2022年更超过了同期净利润。

细分产品，营收由工控类芯片、解决方案、信息化类芯片以及其他业务组成。2022年，四大产品分别贡献营收2.76亿元、2.73亿元、1.88亿元以及209.61万元。

可以说，核心业务均处战略新兴赛道，具有较高的技术门槛、广阔发展前景。

2020年至2022年，龙芯中科研发费为1.64亿元、2.81亿元、3.13亿元，分别占同期总营收15.16%、23.40%、42.35%，研发力度值得肯定。

然仍难掩专利纠纷质疑。据媒体报道，早在上市前就有举报信称，龙芯中科主要产品知识产权所属存在争议。2021年8月，每日经济新闻曾报道，龙芯中科、神州龙芯均推出龙芯相关产品。神州龙芯工作人员表示：“我们跟他们（龙芯中科）没有什么关系，龙芯1号是我们设计的。”对于两家公司同时使用“龙芯”，是否知识产权方面存在冲突，该工作人员表示：“公司已经请律师团队在解决这个问题。”

好消息是，2023年6月25日晚，龙芯中科公告称，与芯联芯间有关MIPS 技术许可合同纠纷的仲裁获得胜利。芯联芯提出的7项仲裁主张中有6项被驳回，1项被判定为尚待解决事项。在此之前，龙芯中科在国内诉讼中也已获胜。

这对提振内外信心、自证核心价值，堪称及时雨，尤其在解禁前夜。

然玩味的是，芯联芯当天在官网回应称，裁决确认了芯联芯2018年12月起承接MIPS公司在中国区的独占权利人地位，有执行对被授权人龙芯中科的运营权利；同时确认了龙芯中科作为芯联芯的MIPS技术被授权方，应合规合法。龙芯中科如继续使用MIPS技术，应履行包括但不限于向芯联芯支付欠缴的权利金和延期罚金等相关合同义务。

龙芯中科也表示，于2020年二季度开始暂停支付版税，但已按照协议规定计提。截至今年3月31日，涉及版税2323.7万元，公司均已计提；延迟支付费用及仲裁费用的金额尚需进一步确认。

大股东减持，又被裁决要支付版税，面对一个个利空市场想淡定也难。截止7月19日，龙芯中科股价105.44元，相比6月26日的137.53元，累跌超20%。但相较开年的85.70元，仍涨超20%。

2

集采降价、单一依赖、首次年亏

胰岛素龙头“烦恼”怎么解

甘李药业，解禁规模同样不算小。

6月29日，有2.31亿股限售股份解禁上市，为公司首发原股东限售股，占总股本40.81%。实际解禁市值超88亿，占流通市值比43.47%。

涉及股东为甘忠如、北京旭特宏达科技有限公司（下称“旭特宏达”）和甘喜茹。其中，甘忠如为甘李药业控股股东、实控人，直接持有公司31.32%股权。此外，甘忠如还是旭特宏达大股东，持有其65.02%股权。而甘喜茹为甘忠如胞妹，但与甘忠如不是一致行动人。

本次解禁，甘忠如涉及177,135,207股，占总股本31.32%。旭特宏达涉及47,494,437股，占总股本8.40%。甘喜茹为6,223,276股，占比1.10%。

值得注意的是，刚刚解禁的股东明华创新正在减持。截至7月13日，其持股比已由8.85%降至7.63%，减持比累计已超1%。

7月18日，甘李药业公告，股东Vast Wintersweet Limited于2023年7月15日至2023年7月17日间合计减持22.95万股，占总股本0.0406%

平心而论，减持规模都不大，尤其对比龙芯中科。然毕竟是敏感时期，若甘忠如再发起减持，对于投资者而言无疑是个坏消息。不管怎么说，88亿的解禁规模摆在那里。

同花顺数据显示，2022年底至2023年一季度末，甘李药业前十大股东持股比由63.84%降至60.97%。其中，明华创新持股比由11.44%降至9.95%；股东Vast Wintersweet Limited持股比由5.99%降至5.74%；STRONG LINK INTERNATIONAL LIMITED由2.43%降至1.44%。

显然，大股东上半年减持动作并不算少。以至有投资者在股吧中质疑“大股东天天减持，啥时候结束？”

公开信息显示，甘李药业主要从事重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发、生产和销售，是唯一一个掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的中国企业，为业内公认的胰岛素龙头，2020年6月上市。

深一度看，业绩面同样有成长瓶颈。2022年，甘李药业营收17.12亿元，同比减少52.60%；归属于上市公司股东的净利-4.39亿元，较上年减少130.25%，遭遇2020年6月上市以来首次年亏。

关于首亏，甘李药业给出的原因是集采。2022年，公司国内中标产品价格大幅下降、集采实施前库存产品的一次性价格补差、短期销量增长无法冲抵价格下降带来的影响。

问题是，相同营商环境下，竞品通化东宝表现太过优秀：2022年净利15.82亿元，同比增长了20.92%，与甘李药业的营利双降形成强对比。

追其原因，相比甘李药业多款产品以同组最低价第一顺位中选集采，通化东宝报价策略较为保守。据米内网计算，5款产品中选价降幅41%～42%；而据甘李药业2022年报，六款产品集采中标价降幅52%-67%。

激进降价背后，或也有无奈与急迫。抛开外部激烈竞争，甘李本身的营利稳定性亦有所不足。2019年至2022年营收28.95亿元、33.62亿元、36.12亿元、17.12亿元，同比增长21.26%、16.12%、7.44%、-52.6%，持续下滑。扣非后净利为11.05亿元、12.05亿元、13.43亿元、-4.74亿元，增速21.17%、9.05%、11.51%、-135.25%，波动较强。

深入产品结构，虽贵为胰岛素龙头，长秀霖集中依赖隐忧不可不察。2017年至2019年其国内销售收入21.69亿元、22.62亿元和25.45亿元，营收占比达91.48%、94.76%和87.91%。

面对集采降价、产品单一，甘李药业也进行了诸多努力。比如发起渗透率之战：据媒体报道，2022上半年新招募近千人销售团队，前三季销售费同比增长约14%，达到约8.3亿元。全年销售费更达到10.87亿元，远超同期的管理费和研发费。

遗憾的是，一番努力仍交出一张营利双滑的业绩单，精细化水平咋样？发力方向是否精准呢？

行业分析师刘锐玲指出，销售费投入能短期快拉业绩，但也有边际效应、双刃效应。尤其在医改大潮下，提质增效、打击带金销售已是大势。行业强专业强竞争高迭代，想要长期保持竞争力、高质量增长还在夯实产品力、增强特色创新性、提高内部运营效率、精细化水平，以此占据成本优势、快速达到规模效应。

未完待续……

本文为首财原创

原文标题:解禁潮来袭 龙芯中科、甘李药业、葫芦娃能转危为机？（上）